上周五，央行再次公布上调贸易银行存款预备金率0.5个百分点，这是2011年第2次，2010年以来第8次上调，主要贸易银行存款预备金率达到19.5%的水平，间隔21%的预期水平还有3次的空间。

　　当初听到21%的预备金率时还是很担心的，以为随着预备金率的上调，银行超储率会下降，银行将被迫主动调整资产配置结构，减少债券资产以保证活动性和信贷资产不受影响。但目前来看，在央票大量到期的同时，公然市场央票的少发、停发，使贸易银行被动减少清偿券资产配置比例，银行不必主动进行调整，但剩余债券资产的组合久期和信用结构将随之出现变化，如长时间不进行调整，某些风险指标将被动上升。

　　1月份公然市场净投放4568亿，2月份央票和回购到期投放4277亿，央行2次进步预备金率只是对冲了前两个月公然市场的被动投放，3月份公然市场到期量达到6989亿，央行对冲压力更加突出，预计仍将继续上调预备金率，二季度公然市场的净投放量将明显下降，只有8800亿。

　　固然央行上调存款预备金率是对冲公然市场的被动投放，表面上不会影响银行的超储率，但紧缩货币累积效应将逐渐在货币乘数的变化上有所体现，杠杆效应在上升时是加倍的，在下降时同样也是加倍的。目前多数银行的存款出现了明显下降，高息揽存、发行高收益理财产品等现象暗流涌动。今年不论是资本市场投资者还是实业投资者，对于自身的活动性治理需要更加谨慎，尽量控制放大操纵和负债的规模，在宏观降杠杆的过程中，时刻保持对活动性风险关注。

　　另外，本次上调存款预备金率时点上与石化转债重合，加剧了货币市场短端利率的波动，预计全年活动性将处于紧平衡状态，并随着各种政策、事件的发生，短期利率底部将震荡抬升。