周一发行的7年期农发行金融债收益率再次低于市场预期，投标倍数为2.8倍，大行配置需求旺盛。周二还有5年期进出口行金融债发行，估计利率还会较低。

　　7月份以来，货币市场从6月末的资金短缺困境中恢复的速度远远超过预期，债券市场上涨的速度和幅度也大大超出市场预期，收益率都创了年内新低，短期利率快速回落。

　　从央行公布的数据来看，热钱没有由于人民币汇率改革而流进，6月份外汇占款增幅继续减少。这样看来，近期货币市场资金是央行投放的结果。那么，这种市场资金来源结构上的变化是短期现象还是长期趋势呢?

　　从改革开放起，中国经济的快速增长一直吸引着全球产业资本不断进进，尤其在2004-2005年人民币升值概念不断强化时期，大批热钱蜂拥而进，央行不得不创造了央行票据来对冲外汇占款。

　　当下，我国的经济增长动力似乎到了极限，大的经济增长周期基本告一段落，今后将进进平稳增长时期，对产业资本的吸引力有所下降，加上劳动力本钱上升，印度、巴西等地区的崛起等题目，中国市场在跨国资本的全球资产配置中的比重有可能下降。今后我国外贸顺差规模将逐渐缩小，出口下滑、进口增加趋势渐显，人民币升值空间所剩无几，热钱无利可图。假如美欧经济恢复增长，将吸引资金从新兴市场回流欧美。因此，我们不排除外汇占款今后持续减少的可能。

　　外汇占款减少，不代表国内货币市场资金紧张，央行可以通过减少央票发行量，甚至下调存款预备金率等手段，弥补资金外流带来的活动性缺口。但是，假如外汇占款消失，央票的发行量必然减少，将使债券市场结构发生重要变化。

　　5-6月份发生过的资金忽然紧张的状况，不一定是偶然的特例，今后不排除还会出现类似情况的可能。从长期角度看，我们应该关注货币结构的变化趋势。