今年一季度我国GDP11.9%的增速，既有往年同期低基数的效应，更有投资和消费构成的内需增长的驱动，与往年相比驱动力更为平衡。固然从结构看出现某种过热迹象，但在货币政策及其它措施的调控下，可以预计，今年经济的持续增长无可置疑，上市公司的业绩增长态势也比较明确。

　　内需增长强劲

　　2010年一季度中国GDP同比增速达到11.9%，我们以为可以从以下两个方面来解读：第一，低基数效应贡献不小，剔除基数的实际趋势是怎样的;第二，投资和消费构成的内需是增长主要动力，与往年相比驱动力更加平衡。

　　首先，仅从数值看，11.9%尽对是历史上不低的水平;但假如这一成绩是建立在往年6.2%的基础上，那么就需要重新评估。我们预备采用两类方法，一是统计局在新闻发布会上使用的采取2008年一季度基数，算出两年的复合增长率。往年一季度GDP增长6.2%，假如以2008年一季度为基期，今年一季度国内生产总值比2008年一季度两年均匀增长9%，低于2000年到2009年均匀增速1.2个百分点;以同样的方法计算规模以上产业增加值，今年一季度比2008年一季度，两年均匀增长12.1%，低于2000年到2009年均匀增速2.2个百分点。可见，今年一季度增长较快与基数有着密切的关系。二是计算名义GDP环比和环比折年率。中证证券研究中心得出，经过季节调整后的环比值从往年四季度的4.49%下降到今年一季度的2.30%，环比折年率从19.20%下降到9.51%。应该说始于2009年三季度的降温政策有一定效果。

　　其次，增长动力更加均衡。据统计局计算，一季度GDP同比11.9%的增速中，资本形成总额、终极消费支出和净出口和服务分别贡献了57.9%、52%和-9.9%，而往年是92.3%、52.50%和-44.80%。

　　以投资和消费为主的内需是一季度经济增长的主要动力。投资有三个“不降反升”值得关注：地方投资增速不降反升，城镇固定资产投资增速累计同比下降0.2%，中心项目下降4.9%，但地方项目反而上升0.1%;在建项目增速不降反升，新开工项目增速固然从42.70%下降至34.50%，但在建项目却从29.90%上升至30.40%，往年大量新开工的滞后效应开始体现;房地产投资不降反升，据统计局发言人数据，一季度全社会固定资产投资同比增长25.6%，比往年同期回落3.2个百分点，但房地产投资从31.10%上升至35.10%。

　　中证证券研究中心对2010年全社会投资的预判是平稳回落，其中地方投资将高位盘整小幅回落，但地产投资三、四季度时可能会面临骤降风险。

　　消费增长平稳，我们以为汽车和房地产的派生消费还能持续一段时间，分项数据显示，家具、汽车和石油制品同比增速均超过35%;而金银珠宝以44%排在第一位，奢侈消费增速较大。

　　货币紧缩从量到价依次展开

　　一季度金融信贷数据显示，严厉的均衡信贷要求已经发挥作用，信贷增长已经放缓。货币紧缩正从量化紧缩过渡到结构性加息的阶段，并将在二季度出现利率的上调。但中长期贷款同比仍然有所增长，并成为新增贷款的主要部分。假如严厉的房地产政策能够减少居民住房贷款，那么有看减轻银行体系目前较大的信贷额度压力。

　　3 月份中长期贷款6700 亿元，整个一季度中长期贷款增长2.4 万亿，中长期贷款较往年同期增长了30%。往年一季度企业中长期贷款增长1.68 万亿，今年一季度为1.78 万亿，仍然高于往年同期，表明固定投资资金有保证。居民户中长期贷款增加6461亿元，较往年同期1875亿元甚至2008年的1305亿元都有较大幅度增长，从侧面印证了房地产市场的火爆。可以看出，银行信贷不断向中长期贷款倾斜;而在中长期贷款中，三月份出现了明显压缩居民贷款，保证企业贷款的迹象。往年4-12月，居民户中长期贷款达到15125亿元，而企业中长期贷款则有33200亿元。即使今年这两项贷款新增额度不变，也将耗尽今年7.5万亿信贷目标中一季度以后剩下的额度。但是，随着房地产调控措施的密集出台，预计至少二季度居民房贷将大幅下降，有看减小银行的贷款额度压力。