对当前的宏观经济讨论已陷进某种混乱。莎士比亚曾说，爱情像是四月的天气，阴晴不定，冷热无常。这似乎也契合了眼下中国宏观经济的风候。主流声音以为，宏观经济复苏基础仍不稳固，仍需防范二次探底风险。不过，随着越来越多过热迹象的冒头，这个判定中略显谨慎的成分看上往越来越多，或者更像是在描述发达经济体。

　　笔者现在倾向于以为，中国经济从正常化过渡到局部过热可能只有一步之远，而这一步也许正在跨出。这种可能性的政策含义是，既然基本面风险正在迅速转向，留给政策调整的中间地带可能很小。密切感知宏观经济风候的渐变与突变，及时跟进调整宏观调控政策，应该成为今年是最复杂一年的主要内涵。

　　我们先来看看最近的政策动向。从会后声明看，今年央行货币政策委员会第一季度例会没有给出政策调整的任何暗示。三位专家委员的首度亮相，本身就是引人关注的焦点。他们中有一直主张强力收紧货币的学院派代表。在美联储的公然市场操纵委员会中，对通胀容忍度较低的人被回为鹰派。当然，仅凭这一例行的人事调整还得不出什么结论。

　　除此之外，市场还留意到了会后说明的三点变化：一是夸大要完善贸易银行内部治理结构，从改变银行业绩考核手段进手，来平衡全面信贷;二是将之前信贷资金的均衡投放改成了信贷资金的相对均衡投放;三是特别指出，当前经济金融发展面临的形势极为复杂。人们通常是把这三点解读为：前两点说明当前做到信贷平稳投放的难度依然较大，并且一季度信贷总量可能会突破全年7.5万亿的三成;第三点似乎在暗示经济中的不确定性仍然很多，而这些不确定性表明，现在可能还不是货币政策改弦易辙的时间窗口。

　　显然，市场过度解读这份会后声明猜测政策意图并非明智之举，这些声明通常不是当局传递政策变动信息的常用渠道。它没有提及广受关注的物价题目，也没有对政策的进一步退出给出路线描述，更没有阐述包括汇率在内的货币政策工具的操纵思路。

　　笔者以为，当前经济的主要风险已经过经济的二次回落，转变为通胀压力的上升和结构性的经济过热。今年以来物价正以超预期的速度上升，固然大多数学者预期，在翘尾因素作用下，物价指数将在年中冲高回落，全年物价涨幅不大。然而，另外一种可能性正在出现，那就是年中以后物价不会明显回落。在货币供给增速超过30%的环境下，这种可能性无法轻易排除。当前的经济活动水平已经接近潜伏产出水平，这意味着总体产能过剩已经消失殆尽，以及通胀压力的有增无减。在以房地产为代表的一些部分，出现了令人不安的高涨。各种唱空中国的声音纷至沓来。中国的资产部分尽管有着更好基本面支撑，但假如这中间伴随着宽裕活动性的推动，将会助长市场乐观情绪。

　　更值得留意的是，包括印度、泰国、越南、印度尼西亚在内的亚洲新兴经济体正在经历着通胀的重现。这种通胀目前来看还将是相对温顺的。固然如石油、食品及钢铁等低级商品的价格在全球范围都出现上扬，但目前的通胀压力根本无法与2008年相提并论。2008年低级商品价格的增速远远快于现在。此外，据相关估算，经过了几个季度的恢复增长，除日本、新加坡和马来西亚以外亚洲各国的产业生产水平逐渐遇上长期发展趋势，然而2008年产业产值高于长期趋势。这也使得今年的通胀形势要好于危机之前。

　　从这个角度说，中国今年的通胀也不会超过2008年，那时CPI涨幅达到两位数。但假如今年不提前采取措施，明年的通胀压力将会明显加大。

　　同中国经济复苏相比，当前的政策微调力度尚嫌不够。宏观政策已经出现了某些调整。不仅信贷增速同比回落，存款预备金率两次上调，实际利率也已经有所抬升。房贷的打折利率，甚至首套房的优惠利率，都有所进步。但是，结合国内外宏观经济周期情况，政策退出或者紧缩的力度应该加大。继澳大利亚、马来西亚和越南之后，印度央行于3月19日上调基准利率25个基点。中国事否应该即刻启动加息，尚存争论。但假如其他紧缩步骤不加快进行，加息或将成为无奈之举。