近期，来自外部的人民币升值压力有所升高，但我们以为，人民币大幅升值将导致中国面临重重风险，在这个题目上很起劲的美国也将“得不偿失”。人民币对美元汇率应该在市场供求的基础上保持基本稳定，并逐步扩大波动幅度，增强汇率弹性。

　　当前人民币升值将给中国经济带来四重风险

　　第一，快速、大幅升值不利于经济结构调整。在成功抵御金融危机的冲击后，“调结构”已成为宏观调控的重要任务。

　　长期来看，人民币升值带来的相对价格变化会促进企业转型和行业结构调整。但这是一个渐进的过程，不可一挥而就，需要一定的缓冲时间。最近，一些行业进行了压力测试，劳动密集型产品普遍感到可以承受的升值空间十分有限，这与人民币在2006—2008年期间已有较大幅度升值关系十分密切。

　　还应当清楚的是，中国对美国的贸易顺差有一定的水分，部分顺差是披着各种正当外衣流进中国的“热钱”。因此，中国的出口上风并没有数据显示的那样强大，对出口行业的承受能力应有清醒的熟悉。

　　假如人民币进一步升值，而无其他政策支持，出口行业将会难以承受。而且，往年底和今年初以来，我国经济运行中出现一个值得关注的现象：广东等沿海地区出现了“民工荒”，制造业工资水平有所上涨。因此，劳动力本钱上升，将在一定程度上反映在出口产品的价格上，从而削弱出口产品的竞争力。假如此时人民币再次走上升值之路，将会形成对出口部分的双重压力，非常不利于出口行业的稳步转型和经济结构调整。

　　第二，缓慢升值并形成稳定预期易导致“热钱”加速流进。经验表明，人民币升值是导致“热钱”进一步流进的主要原因。对2006—2009年的数据进行实证分析可以看到，升值预期和中美利差与资本流进高度相关，人民币对美元每升值一个百分点和中美利差每扩大一个百分点，各可能吸引每月50亿美元左右的资本流进。在2005-2007年间人民币升值较快时期，升值不但没有起到防止“热钱”流进、抑制经济过热的作用，还由于预期进一步升值反而加剧了境外资金流进、活动性增长过快的局面。

　　因此，人民币升值与“热钱”流进呈现相互促进的关系，一旦形成“升值→资本流进→再升值→资本进一步流进”的恶性循环，经济过热将难以避免。

　　在经济全球化高度发展的今天，经济过热往往是内外部因素共同作用的结果。内部活动性相对比较轻易控制，外部资本的流进则防不胜防，给宏观调控增大压力与难度。经验表明，我国经济过热在很大程度上与“热钱”的推波助澜有关。2007年净新增外汇占款(剔除对冲掉的部分)2.6万亿，占当年新增M2的比重近45%，当时正是资产价格快速上涨、物价涨幅扩大、经济有明显过热迹象的时期。

　　当前，外部活动性在危机后又明显增加，对其未来加大流进的可能性不能掉以轻心。海外资本的源源不断的流进，必将进一步推高境内资产价格，孕育新的资产泡沫，从而给货币政策带来新的更大压力。

　　第三，被迫升值很可能会进一步加大未来升值压力。实在，在美国经济尚未完全恢复、储蓄率有所上升，同时中国经济增长的远景较为明确、进口需求强劲的情况下，中国对美国的真实贸易顺差将趋于下降，人民币升值压力自然会随之缓解。

　　但如前所述，中美贸易顺差应有部分是热钱在借道进进中国。假如人民币在压力下被迫升值，在升值反而加速资本流进的情况下，数据显示的贸易顺差很可能由于热钱“水分”的增多而没有呈现下降趋势，还可能进一步上升，从而给部分美国政客以强迫人民币进一步升值的理由。

　　在升值趋势明朗的情况下，伴随着资本金融账户顺差的扩大，甚至有可能形成升值-国际收支顺差上升-再升值-国际收支顺差进一步上升的循环。在这种情况下，不但升值压力得不到缓解，还会由于资本流进过多带来活动性过剩、经济过热的局面，货币政策会面临新的尴尬的两难困境。