中国大型投资银行--中国国际金融有限公司最新利率策略周报指出,从央行四季度货币政策委员会例会措辞看,首次提出货币政策要进步针对性和灵活性,前者主要是为了"调结构",後者主要是为了"防通胀",货币政策在明年二季度转向的可能性较大。

　　居民杠杆化比率创新高

　　从央行召开的四季度货币政策委员会例会措辞来看,第一,货币政策的目标从保增长转向调结构和治理通胀预期,我们的理解是通胀将是决定2010年货币政策取向的主要目标。

　　第二,首次提出货币政策要进步针对性和灵活性,我们以为前者主要是为了调结构,後者主要是为了防通胀,货币政策在明年二季度转向的可能性较大。

　　第三,对贷款很可能实行总量调控,并加强对投放节奏的治理;第四,往掉了对消费信贷的支持,意味着房地产抵押贷款政策未来存在变动的可能性。

　　市场心态更趋谨慎

　　尽管债市没有出现方向性的突破,但是我们以为市场的心态在变得更加谨慎.

　　首先,上周进出口债和财政存款的招标显示市场对短期利率三个月内上升的预期依然很强.其次央行行长周小川的讲话增强了市场对央行上调法定预备金比率回收活动性的预期,我们以为明年一季度实施的可能性不能排除.

　　第三,上周美国国债收益率大幅上升,10-2(年)利差创历史新高,预示经济复苏趋势已越来越明朗,对国内市场也形成负面的影响.

　　明年机构对债券需求料增强

　　2009年债券的投资者结构重新回到银行垄断的局面,银行的市场份额创下历史新高,与之形成鲜明对比的是,保险的债券增持量是近几年最低的,基金则经历了一个大幅"往库存化"的过程。

　　我们以为2010年主要金融机构对债券的需求较2009年会有所增强,同时投资者结构将变得更加均衡,这主要体现在保险和基金会经历一个"再库存"的过程,因此总体而言资金面有利于对冲基本面和政策面对债市造成的不利影响。

　　明年银行对债券的需求较今年会增强,大约为2.9万亿元人民币,主要是由于明年外汇占款的增量会高于今年,而贷款的增量会低于今年,广义货币供给量M2与信贷增速的差值将持续扩大,使得银行对债券的配置压力上升。

　　保险公司今年的债券投资明显欠配,加上明年保费收进增速加快,将导致明年对债券的需求会大幅上升,预计达到5,000亿元。

　　老基金的往库存化已经完成,而明年随着社保基金规模的加速扩大和新基金的发行,对债券会重新变为净增持,预计在1,000-2,000亿元.此外,对于其它类型金融机构如证券公司,预计明年对债券投资的规模也会有所增加,由于明年可能仍有一批证券公司要上市。