自往年底中心定调2011年实施稳健货币政策以来，“稳健”的调控目标是什么?今年的货币信贷增速是多少?成为各方关注的焦点。日前发布的《中国货币政策执行报告(2010年第四季度)》对外公布了今年货币供给量增长目标为16%，但未对信贷规模目标提出具体要求，央行同时在该报告中明确，将以“社会融资总量”、“社会融资总量增速”作为稳健货币政策调控目标。对此，业内多位学者以为，与“货币信贷”相比，“社会融资总量”更好地代表了社会总需求，与物价和经济增长之间的关系更为稳定，通过社会融资总量调控更为科学公道。央行可以根据社会融资总量的变化来调整货币信贷目标，这也是央行没有提出明确信贷增长目标的原因。

　　传统口径不能体现社会融资总量

　　怎么理解、如何控制社会融资总量，继而成为市场又一关注焦点。确实，随着经济和金融的飞速发展，当前货币的创造过程和需求主体都发生了巨大变化。特别是随着金融市场的深化，融资工具的不断开拓，企业从社会筹集资金的渠道拓宽到股票市场主板、中小板、创业板、债券市场公司债、企业债、短期融资券、中期票据，而私募股权投资、风险投资、信托计划、金融租赁、理财产品等非信贷融资活动也发展迅速。此外，海外金融机构发放的贷款和通过FDI、QDII，甚至各种非法渠道流进的货币，都提供了资金供给。显然，只治理信贷规模已难以控制好社会整体活动性，也就无法真正“把好活动性总闸门”。

　　数据显示，仅考虑银行信贷、股市、债市、银信合作融资，2009年融资总规模比2008年增长了216%。截至往年底，银信合作类信托资产规模达1.66万亿元，其中融资类银信合作产品资产达1.07万亿元。融资结构出现明显变化，非信贷类融资占比越来越高。这既反映了市场的需求和金融创新的发展，也客观反映出金融机构规避信贷控制以及存贷款利率管制的动机。针对这一现象，银监会已要求贸易银行在2011年底前将银信理财合作业务表外资产转进表内，原则上银信合作贷款余额应当按照每季至少25%的比例予以压缩。

　　温家宝总理在2011年第一次国务院常务会议上也夸大指出，必须防止年初信贷的非正常投放，继续综合运用多种货币政策工具，保持公道的社会融资规模和节奏。央行在《中国货币政策执行报告(2010年第四季度)》中再次夸大，要保持社会融资总量及贷款总量公道适度增长。

　　按照目前我国货币供给量的度量方法和统计口径，非信贷类融资不会增加当前统计口径的货币供给量，但会创造出更多的广义信用货币。非信贷类融资的发展和金融创新的加速使得传统统计意义上的货币供给量已经难以全部涵盖货币的实质性内容，很难完全衡量社会总需求，从而很难有效解释物价变化。货币信贷目标需要根据“社会融资总量”的变化随时作出调整。

　　也正是基于非信贷类融资的快速发展，并已经成为中国经济中重要的融资方式，此时夸大社会融资总规模而不是过分关注新增贷款指标无疑更加科学公道。

　　货币信贷调控关注面将更为广泛

　　实际上，往年底央行副行长胡晓炼就提出：“随着资本市场的发展和直接融资比例的进步，支持实体经济发展的资金供给会体现在社会融资总量上，社会融资总量调控应按满足经济平稳健康发展的正常需要把握。”之后，央行在今年初的工作会议上提出“保持公道的社会融资规模”，勾画了稳健货币政策执行思路。

　　央行货币政策委员会秘书长王煜以为，实施稳健的货币政策要引导货币信贷公道增长，保持公道的社会融资总规模或者叫社会融资总量。央行最早的时候是管贷款，后来觉得光管贷款不行，由于外汇投放占款越来越多，M2基本即是贷款加外汇占款。但是现在来看，中国的IPO融资规模保持全世界第一，光看资金融资也不够了，要管社会融资总量，就是既要看银行的间接融资，又要看直接融资。所以，社会融资总量，就是金融业对实体经济的年度新增融资总量，既包括银行体系的间接融资，又包括资本市场的债券、股票等市场的直接融资。所以，支持资本市场的发展，扩大直接融资，也是货币政策的应有之义。进步直接融资的比重，从而降低间接融资的比重，这是货币政策2011年的一个重要的亮点。